金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的(de)一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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