金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chékono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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