金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出(ch外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么ū)现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么)标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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